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11月15日圓融研究中心國內期貨周報

季節性影響疊加跨年效應,中國10月主要經濟數據多數再承壓。11月14日國家統計局公布中國10月主要經濟數據。(1) 10月規模以上工業增加值同比增長 4.7%,低于前月 5.8%的水平;累計同比 5.6%,與前月持平。10月北部和中部地區氣溫開始下降,經濟活動活躍度隨之減弱,部分工業企業需要配合大氣污染防治的要求,降低工業產出;但是9月穩增長政策的加碼向工業部門傳導,對工業產出又有一定支撐效應。在上述因素疊加之下,工業產出增速整體有所回落。(2)10月固定資產投資完成累計同比增長 5.2%,略低于前月的5.4%。今年限額內地方專項債發行完畢并在10月底前全部撥付、形成實物工作量,進入11 月之后,隨著北方大部分地區天氣轉冷,戶外基建項目的建設將進入季節性停滯,年底基建增速將隨之出現放緩,等到明年1月新一輪專項債在規定額度內提前發行,才會形成再次提振。(3) 10月房屋新開工面積增長 10.0%,竣工面積下降 5.5%。從需求端來看,10月商品房銷售面積同比增長 0.1%,今年以來首次由負轉正,10月新房銷售的增長主要來自房貸利率標價機制調整對剛需的扭曲,加上當前房地產庫存經過三年去化已經達到階段性低點,因此新房銷售回升對新開工的邊際效應變得顯著。(4) 10月社會消費品零售總額累計同比增速為 8.1%,汽車消費對整體消費數據仍舊形成拖累。從具體類別來看,消費升級類商品較快增長:通訊器材類和體育娛樂用品類商品分別增長 22.9%和 11.5%,快于全部社會消費品零售總額增速;國內旅游收入、全國電影票房總收入持續較快增長。在“雙十一”以及雙節效應的推動下,預計年末消費數據將會表現堅韌。

政策支撐效應退潮,10月社融數據顯著回落。中國人民銀行公布10月最新金融數據。 (1)10月新增中國社會融資規模錄得 6189 億人民幣,低于前值 2.27萬億人民幣。除季末融資跨月的季節性因素以外,9月公布的一系列穩增長政策對當月社融數據有明顯支撐:對年內地方債額度在 9 月發行完畢、10月到位形成實際量的要求,直接刺激地方專項債放量;實體企業響應穩增長政策,同樣帶來的人民幣貸款量的拉升。但是,上述效應在 10 月出現退潮,加上 10 月上旬又逢長假,從而加劇了數據的回落。(2) 10 月新增人民幣貸款 6613 億元,低于前值 1.69 萬億元的水平。分期限來看,短融的上升勢頭被遏制,從增長 7047 億元的高位轉為下滑 341 億元;中長期貸款增長 5803 億元,與前值10580 億元的水平相比顯著回落,但是與短融相比增量仍然可觀。進入 10 月,購房剛需被提前消耗之后顯示出疲態,這一狀況將在未來延續,令居民部門中長期融資收到抑制。但是居民部門短期融資在進入 11 月之后預計將因“雙十一”以及隨后的雙節效應顯示出新的活力。(3) 中國 10 月 M2 同比 8.4%,與前值持平,這與 10 月央行整體持穩的政策導向保持一致。10 月公布的 CPI 增速持續攀升,這似乎正在進一步擠壓央行的寬松空間,但結構性通脹的問題需要用結構性政策加以化解。

房地產市場結構調整吹響前哨,深圳“豪宅稅”征收標準調整。11月11日,深圳市住建局對深圳調整“豪宅稅”標準予以回應,稱在“房住不炒”的定位下,為落實國家減稅降費精 神,從 2019 年 11 月 11 日起,容積率在 1.0 以上、單套建筑面積在 144 ㎡以下的房子為普通住宅,滿兩年可免征增值稅。在政策修訂前,深圳使用的普通商品住房標準是 2015 年 9 月公布實施的標準,與當前居民合理住房需求日益不匹配,導致大量中小戶型住房交易需要交納增值稅,加重了剛需購房的負擔,進過調整之后,購房成本有所下降,對剛需進入二手房市場將會形成支撐。正如我們的預測,當前中國房地產市場在增量方面的限制政策不會放松,盤活存量才是未來政策的重點。通過對二手房、房屋租賃市場的政策傾斜以帶動剛需,將會有效激發家居裝飾、家具家電等房地產后續消費板塊的活力。

無懼中美貿易關系挑戰,中國將堅持擴大對外開放。金磚國家領導人巴西利亞會晤11月14 日舉行,中方在公開會議上表示,中國將堅持擴大對外開放,增加商品和服務進口, 擴大外資市場準入,加強知識產權保護,形成全方位、多層次、寬領域的全面開放新格局。同時,商務部也強調,貿易戰由加征關稅起,也應由取消加征關稅止,現在雙方正就此進行深入討論。對此,中方已經做出實質性努力,海關總署、農業農村部11月14日發布公告,解除原質檢總局、原農業部先后發布的 5 份公告對美國禽肉進口的限制,允許符合我國法律法規要求的美國禽肉進口。

美聯儲重要官員密集發聲,確認貨幣政策需要觀察期。北京時間11月15日凌晨,美聯儲主席再度發表講話,內容與14日凌晨的證詞保持一致,認為當前美國經濟前景仍然積極,暗示貨幣政策進入觀察期,如有必要才會再度出手。美聯儲副主席克拉里達的講話顯得略偏鴿,他認為美國即使失業率達到 3.6%,也有可能并未低于充分就業水平,通脹預期亦處于低位,暗示寬松政策還有空間。美聯儲三號人物、紐約聯儲主席威廉姆斯表示美聯儲降息是為了應對持續潛在的風險,寬松空間仍然存在,當經濟前景發生改變時美聯儲將調整政策。圣路易斯聯儲主席布拉德表示,美國經濟強勁,不會采用負利率,當前貨幣政策處于相當寬松的水平,今年的降息將支撐經濟和通脹明年處于更好的水平。達拉斯聯儲主席卡普蘭則預計明年美國經濟增速將達到 2%,盡管可能低于今年,但也不至衰退。除密集發聲之外,紐約聯儲11月14日發布美聯儲國債操作安排,在保持每月 600 億美元的操作規模不變的前提下,削減了 14 天期的回購規模,改為進行 28 天期和 42 天期的回購操作。

新西蘭聯儲按兵不動。11月13日的議息會議上,新西蘭聯儲一致通過維持基準利率在 1% 不變,此前市場預期降息 25 個基點。在聲明中,新西蘭聯儲表示 8 月以來經濟形勢的發展并未構成貨幣政策調整的基礎,如有必要將進一步增加刺激措施。此外,新西蘭聯儲調低了今年四季度經濟增速。繼澳洲聯儲之后,新西蘭聯儲也放慢了寬松的腳步,轉而進入觀察期,其貨幣政策傾向的微調將令新西蘭元兌美元在短期內維持強勢。

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